核心提示：水泥價格和盈利1季度處在歷史底部；

 

    2013年行業新增供給壓力環比將大幅減輕；今年的房地產和基建的實際需求將出現改善，不管是弱復蘇還是較強復蘇，水泥的行業結構相對其他行業要好，對需求改善更敏感；去年前三季度盈利趨勢是往下的，今年前三季度盈利趨勢是向上的。

盈利處于底部，各區域“量價”表現有差異

   

    1、2012年3季度盈利見底:自2011年2季度行業景氣度見頂以來，水泥價格和企業盈利(利潤率和利潤增速)持續下滑，如果不考慮一季度春節因素影響，2012年3季度行業盈利見底。

 

    2、超預期的2012年4季度和低預期的2013年1季度：行業在2012年的4季度和2013年的1季度出現了較大波動，4季度盈利大幅改善，1季度又大幅回落；原因在于一方面宏觀經濟的補庫存和去庫存，使得行業需求一起一落，另一方面行業協同增加了上漲和下跌的彈性。

 

    3、各區域供需關系不一致導致量價差異較大：受各區域供需關系影響，西北地區量增價跌；東北地區量縮價升；華北地區量價齊跌；華東中南地區量價齊跌，不過4季度出現較大幅反彈。

 

    4、大企業底部擴張，行業集中度進一步提升:海螺水泥、中國建材、華潤水泥等強勢企業銷量增速大幅超過行業平均水平，表明大企業在行業底部逆勢擴張，行業集中度進一步提升。

 

    行業“去產能”、“去杠桿”毋需過分擔憂

   

    1、需求下滑，供給釋放使得2012年行業固定資產周轉率下滑較明顯，不過仍好于2005-2006年。

 

    2、雖然行業這幾年固定資產仍保持較高的增長，但是同時我們也看到在經歷了2009年“4萬億”大干快上之后，企業已經在調整再投資，減少資本開支，尤其是2012年，行業盈利大幅回落后，企業再投資欲望也大幅下降。

 

    3、除個別公司以外(比如中國建材)，目前行業“杠桿”并不高，過去幾年行業資產負債率比較穩定，而且相比2003-2006年下了一個臺階。

 

    4、近幾年擴張越快的區域和企業固定資產周轉率下滑越大，資產負債率越高；西北華南新增產能壓力仍然較大，華東和華北相對較小。

 

    “后視鏡”總結和“前視鏡”展望

    1、2012年盈利惡化主要原因來自于新增供給壓力較大、需求下滑；行業結構性的“去產能”、“去杠桿”問題并不是很嚴重；企業固定資產周轉率較高、未來新增供給較小的區域，一旦需求改善，能有效傳導到盈利端上；盈利的大幅改善能帶來股價的上漲。

 

    2、水泥價格和盈利1季度處在歷史底部；

2013年行業新增供給壓力環比將大幅減輕；今年的房地產和基建的實際需求將出現改善，不管是弱復蘇還是較強復蘇，水泥的行業結構相對其他行業要好，對需求改善更敏感；去年前三季度盈利趨勢是往下的，今年前三季度盈利趨勢是向上的。（來源：廣發證券）